01什么是一個(gè)好的并購(gòu)戰(zhàn)略?

要不要并購(gòu)？怎么開(kāi)展并購(gòu)？并購(gòu)的方向在哪里？這是每個(gè)有增長(zhǎng)或是有發(fā)展的企業(yè)所必須面臨的一個(gè)戰(zhàn)略考量。

并購(gòu)領(lǐng)域中著名的“幾不可能三角”——即低風(fēng)險(xiǎn)、高收益和良好流動(dòng)性三者難以兼得。但并購(gòu)方往往希望實(shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo)，這給并購(gòu)相關(guān)人員帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)。如何在現(xiàn)實(shí)約束下尋找突破口，成為并購(gòu)決策中的核心難題。

并購(gòu)“幾不可能三角”

什么是一個(gè)好的并購(gòu)戰(zhàn)略？郝小軍指出，一流的并購(gòu)戰(zhàn)略能夠做到戰(zhàn)略明晰、協(xié)同增價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)可控、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，這要從四個(gè)方面來(lái)把握：首先，從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)分析宏觀趨勢(shì)，從產(chǎn)業(yè)政策判斷入場(chǎng)時(shí)機(jī)，兩方面結(jié)合起來(lái)衡量“買(mǎi)得對(duì)不對(duì)”；其次，通過(guò)國(guó)際對(duì)標(biāo)分析發(fā)展空間，通過(guò)并購(gòu)標(biāo)的分析資產(chǎn)質(zhì)量，解決“買(mǎi)得貴不貴”的問(wèn)題。這兩個(gè)問(wèn)題是并購(gòu)中最核心且永恒的議題。

02并購(gòu)戰(zhàn)略的四大評(píng)價(jià)維度

并購(gòu)戰(zhàn)略的四個(gè)評(píng)價(jià)維度即：①?gòu)漠a(chǎn)業(yè)周期看趨勢(shì)；②從產(chǎn)業(yè)政策看時(shí)機(jī)；③從國(guó)際對(duì)標(biāo)看發(fā)展；④從并購(gòu)標(biāo)的看質(zhì)量。

首先從產(chǎn)業(yè)周期看趨勢(shì)。與投資密切相關(guān)的是大約十年一個(gè)輪回的投資周期，其中包括復(fù)蘇、繁榮、蕭條和衰退等階段。環(huán)境產(chǎn)業(yè)自2002年以來(lái)，大概每十年都會(huì)經(jīng)歷這樣一個(gè)周期。每一個(gè)投資周期的盤(pán)整期都會(huì)發(fā)生很多有名的并購(gòu)事件，例如在第一個(gè)周期中北控和中科成的合并促成了北控水務(wù)的成立；第二個(gè)周期則有國(guó)資入股中節(jié)能、東方園林、碧水源等案例。

在市場(chǎng)集中化趨勢(shì)下，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是不是迎來(lái)新的并購(gòu)時(shí)機(jī)？我們看到固廢板塊很活躍，在固廢處理領(lǐng)域出現(xiàn)了多個(gè)百億級(jí)別的并購(gòu)案例，如中環(huán)裝備并購(gòu)環(huán)境科技，瀚藍(lán)環(huán)境私有化粵豐環(huán)保。

如果把視角從2018年拉回到現(xiàn)在，中美經(jīng)歷了從2018年開(kāi)始至今的七年貿(mào)易戰(zhàn)后，結(jié)合股市表現(xiàn)來(lái)看，新的轉(zhuǎn)機(jī)或?qū)⒊霈F(xiàn)，當(dāng)下的資產(chǎn)低點(diǎn)，或許是最好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

此外，近期資本動(dòng)向顯示，自2016-2017年高峰后一度遠(yuǎn)離環(huán)境產(chǎn)業(yè)的資金（包括險(xiǎn)資等）重新表現(xiàn)出對(duì)該領(lǐng)域的興趣，尤其是對(duì)環(huán)保領(lǐng)域能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的關(guān)注。例如，中國(guó)水務(wù)獲泰康資產(chǎn)股權(quán)投資，深能環(huán)保引入國(guó)壽投、中保投、太平人壽等戰(zhàn)略投資者。

新的周期下，以央國(guó)企為代表，紛紛推出投資并購(gòu)戰(zhàn)略，如中國(guó)水務(wù)、重慶水環(huán)和成都環(huán)投資本等企業(yè)均提出搭建環(huán)保投資運(yùn)營(yíng)和資本運(yùn)作平臺(tái)。這些動(dòng)態(tài)反映出在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期背景下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)中的并購(gòu)活動(dòng)及其潛在機(jī)遇。

再?gòu)漠a(chǎn)業(yè)政策看時(shí)機(jī)。從產(chǎn)業(yè)政策的角度來(lái)看，尤其是在資本層面，自2024年起國(guó)家和地方政府紛紛出臺(tái)鼓勵(lì)并購(gòu)的政策，如中央層面的新國(guó)九條、創(chuàng)投十七條、并購(gòu)六條，以及地方層面的上海股權(quán)三十二條、浙江市值管理九條和深圳并購(gòu)重組行動(dòng)方案等。這些政策推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成為未來(lái)的主流趨勢(shì)，并促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)協(xié)同和產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化。

編輯：李丹