2018年環境企業中報總結：利潤下滑投資放緩，現金流為王

時間：2018-09-04 10:13

來源：長江環保

作者：凌潤東，徐科

環保企業

2018Q2環保板塊期間費用累計支出約90.8億元，同比增22.5%;其中，大氣(9.4億元，同比增12.8%)、固廢(23.4億元，同比增24.3%)、水(工程設備)(21.8億元，同比增33%)、節能(10.5億元，同比增13.1%)、監測&檢測(9.5億元，同比增22.3%)及水務運營板塊(16.2億元，同比增20.1%);期間費用率提升1.8pct至15%。其中銷售費用率2.6%，同比增0.2pct;管理費用率8.5%，同比增0.5pct;財務費用率3.9%，同比增0.8pct。財務費用率繼續呈現單季度上升趨勢，與當下融資成本大幅度上升有關。

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資產負債表：PPP推升負債率，回款壓力向上游傳導

2018H1環保板塊資產負債率攀升至56%，同比提升3pct，由于PPP投資帶動工程等模式推行，環保板塊負債率有所提升(報告期水(工程設備)、監測&檢測板塊資產負債率同比提升較快，分別提升9pct、6pct至61%、36%)。2018H1環保板塊應收/營收的比例提升至96%，同比提升12pct;以政府為主要客戶的商業模式(to-G模式)決定，行業應收賬款高企短期或仍是常態，且今年地方財政吃緊，該比例提升較快;而應收/應付的比例不斷下滑，截至2018H1為121%，同比下滑5pct，主要是PPP模式下，工程公司作為總包商，對于上游應付賬款掌控力進一步增加(亦或是無資金償還)，通過延長應付賬款賬期來改善現金流情況。

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考慮到當下部分工程類公司將實質的應收賬款名義上放至存貨科目名下，我們考慮存貨后，(應收賬款+存貨)/營業收入與應收賬款/營業收入趨勢一致，但比例增加19pct(2018H1)，反映出工程類企業資金回籠問題仍比較嚴峻。另外，(應收賬款+存貨)/應付賬款趨勢與應收賬款/應付賬款趨勢一致，同樣反映出工程公司作為PPP總包商，改變過去墊資模式為投資模式后，對于上游應付賬款掌控力進一步增加，通過延長應付賬款賬期來改善現金流情況。

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2018H1節能板塊應收賬款/營收及(應收賬款+存貨)/營收惡化趨勢明顯。從應收賬款/營收來看，神霧節能(由79%提升至49064%)、神霧環保(由75%提升至2154%)、*st凱迪(由102%提升至214%)惡化明顯，與這3家公司收入減少基本面惡化有關。

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2018H1水(工程設備)、監測&檢測板塊企業總體對上游資金的占用能力增強，應收賬款/應付賬款主要源于碧水源(由137%降至125%)、國禎環保(由78%降至71.8%)、博世科(由156%降至119%)改善明顯;監測&檢測行業一直處于改善周期。

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2018Q2水(工程設備)及監測&檢測板塊資產負債率同比提升較快，分別提升8.5pct、5.5pct至60.8%、35.7%。

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現金流量表：回款壓力加大，投資增速放緩

2018H1環保板塊銷售商品收到現金/營收比率(收現比)為85.3%，同比提升1.3pct;經營活動產生的現金流量凈額為-62億元(去年同期為-38億元)，投資活動產生的現金流量凈額為-349億元(去年同期為-279億元)，籌資活動產生的現金流量凈額為223億元(去年同期為173億元)。板塊收現比改善主要受益于格林美改善明顯(占比較大，由102%提升至110%)，剔除格林美后板塊收現比繼續下行。

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